Capital privado na China

A República Popular da China é o destino mais popular para o investimento de capital privado na Ásia. O patrimônio privado na China representa dois terços do total de fundos de investimento recebidos na Ásia.

O processo de investimento em capital privado na China

O processo de investimento em private equity na China difere dependendo se o fundo de private equity é um fundo off-shore ou um fundo on-shore:

• Off-shore fundos: holdings off-shore são comumente chamados de empresas “Chip vermelho” porque eles detêm ativos direta ou indiretamente, na China. Nesse tipo de fundo de private equity, um Special Purpose Vehicle (SPV) adquire ou investe em ações da holding off-shore da empresa-alvo. Freqüentemente, a holding detém 100% de participação em uma empresa intermediária de Hong Kong (HK), que por sua vez possui 100% de participação em uma subsidiária da República Popular da China. A participação de 100% na subsidiária da RPC assume a forma de uma “empresa totalmente estrangeira” (WFOE). A holding off-shore pretende ser um veículo de listagem em um IPO no exterior no futuro. Os investidores de private equity em uma empresa offshore saem após o IPO da holding.
  • No entanto, se a empresa-alvo for uma entidade doméstica chinesa que não tenha uma holding off-shore, como condição de fechamento, os investidores de capital privado muitas vezes exigem que a empresa-alvo se reestruture em uma estrutura off-shore para que os investidores se tornem acionistas da uma holding off-shore. Deve-se notar que as Disposições sobre Investidores Estrangeiros que Adquirem Empresas Nacionais (Circular 10), publicadas em 2006, tornam difícil a conversão de uma empresa nacional da RPC em uma empresa off-shore. Os fundadores / proprietários de empresas chinesas domésticas requerem consultoria especializada para realizar o complicado e caro processo de reestruturação. Se o processo de reestruturação não for bem-sucedido, os investidores estrangeiros em capital privado devem investir diretamente na empresa doméstica da RPC.Isso resulta em uma joint venture sino-estrangeira e, uma vez que a joint venture sino-estrangeira seja convertida em uma sociedade por ações, ela se torna elegível para listagem em uma das bolsas de valores da China. No entanto, a aprovação do IPO pela CSRC (China Securities Regulatory Commission) leva muito tempo. Portanto, é difícil para os investidores de private equity investir em uma empresa doméstica chinesa se quiserem sair usando uma oferta pública inicial no exterior.
  • Quando são utilizados fundos offshore: o veículo de listagem é estruturado como uma holding offshore quando o fundo de private equity pretende sair por meio de um IPO no exterior no futuro, ou seja, por meio de um IPO listado em uma bolsa de valores fora da RPC. O veículo de investimento off-shore é constituído como uma empresa em uma jurisdição off-shore (como as Ilhas Cayman).

• Fundos on-shore : neste tipo de fundo de private equity, o fundo de private equity investe em uma entidade corporativa doméstica onshore da RPC por meio de um SPV off-shore. A empresa de private equity torna-se assim acionista da entidade coporada em terra em questão.
  • Quando os fundos estão em terra usados: O veículo de listagem é constituído como uma sociedade por ações da RPC onshore se os investidores de capital privado pretendem sair listando a empresa-alvo em uma bolsa de valores da RPC.

Papel dos fundadores em capital privado na China

Os incentivos de gestão e os mecanismos de ganho são populares nas transações de PE na China. Além disso, os fundadores são frequentemente obrigados por contrato a não sair até a oferta pública inicial (IPO) ou um evento desencadeador específico, como uma fusão ou aquisição. Ao estruturar os termos do negócio, os investidores de PE na China geralmente se concentram nas responsabilidades e funções da administração e dos fundadores. Ênfase especial é colocada na estruturação de incentivos para a gestão de empresas e seus fundadores, pois são um fator chave para o sucesso de uma empresa na China.

Vantagens de investir em capital privado na China

Investir na China confere as seguintes vantagens aos fundos de private equity:

• Retornos elevados: o mercado de private equity chinês oferece retornos mais elevados sobre o investimento (ROI) do que a maioria das oportunidades de private equity nos países ocidentais.
• Capacidade de expandir o capital privado: devido ao grande tamanho da economia chinesa, um fundo de capital privado, uma vez estabelecido, tem muitas oportunidades de expandir seus negócios. Isso é facilitado ainda mais pela riqueza crescente dos consumidores chineses, pelas oportunidades criadas pelo “Made in China 2025” no setor de manufatura e pela convergência de canais de vendas offline e online na China.
• Aumento das oportunidades de investimento : À medida que a China continua sua transição para uma economia de mercado, a atividade empresarial e a concorrência aumentarão. Isso resultará em um número crescente de empresas atingindo o crescimento, o tamanho e a qualidade de gestão necessários para se tornarem elegíveis para financiamento de fundos de private equity. Além disso, como o fluxo de negócios na economia chinesa continua a se expandir, mesmo as empresas com crescimento mais lento do que a média se tornarão potenciais alvos de private equity. Assim, o conjunto de oportunidades de investimento aumentará para fundos de PE.
• Maior conversibilidade do Yuan: A inclusão do yuan chinês na cesta de Direitos Especiais de Saque (SDR) do Fundo Monetário Internacional aumentou a negociabilidade e a conversibilidade do RMB.

Desafios enfrentados por fundos de private equity na China

O capital privado na China enfrenta os seguintes desafios:

• Dificuldade crescente no estágio de seleção: O estágio de seleção está se tornando cada vez mais difícil para fundos de private equity estrangeiros porque:
  • Bons negócios estão se tornando escassos na China; como resultado, os fundadores desfrutam de maior poder de barganha vis-à-vis os fundos PE ao negociar os termos da transação e a avaliação da empresa-alvo.
  • As avaliações das empresas permanecem muito acima da média.
• Risco de investimento: as empresas-alvo no mercado chinês ficaram supervalorizadas porque um grande número de fundos de private equity está perseguindo um pequeno número de empresas-alvo. Assim, devido à sobrevalorização das empresas-alvo, o risco de investimento está aumentando gradualmente na China.
• Devida diligência mais rigorosa do que o normal exigido: Dada a falta de transparência nas informações fornecidas pelo governo da RPC, é difícil obter dados confiáveis ​​sobre a atividade econômica do país e uma empresa-alvo. Portanto, a lista de verificação convencional de due diligence não é suficiente para investigar a solidez das empresas na China. Os investidores estrangeiros são obrigados a verificar a validade dos certificados de negócios da empresa-alvo, a história da família do fundador, avaliar seu guanxi (ou seja, um sistema de redes sociais influentes que facilitam os negócios), considerar escândalos nos quais o fundador está envolvido, e assim e assim por diante.
• Questões de governança corporativa: No estágio de fase de estruturação, investidores estrangeiros e / ou novos membros do conselho muitas vezes entram em conflito com os membros do conselho existentes devido a diferenças no estilo / normas de gestão.
• Dificuldades na avaliação do negócio: os modelos ocidentais de avaliação dependem de dados precisos. No entanto, esses insumos geralmente não estão disponíveis na China porque muitas pequenas empresas privadas chinesas não têm demonstrações financeiras auditadas. Assim, a avaliação na China frequentemente depende da abordagem de 'avaliação emocional', que geralmente é arbitrária e conflita com a abordagem dos números concretos.
• Preocupações legais: Os investidores estrangeiros de PE geralmente enfrentam oposição a mudanças no estágio de gestão. Além disso, as empresas-alvo frequentemente não honram seus contratos e as penalidades por não honrarem os contratos são ignoradas. Isso ocorre porque um grande número de empresas chinesas pensa que os contratos são negociáveis, mesmo após a execução. A exequibilidade dos contratos é ainda mais problemática pela falta de um ecossistema judicial forte (corporativo) na China.
• Incapacidade de sair: Existem muitas barreiras para sair dos investimentos de PE na República Popular da China. Assim, é possível que o investimento estrangeiro fique preso em negócios de private equity chineses. As preocupações com o mesmo estão aumentando porque o valor e o número de saídas estão diminuindo. Além disso, o mecanismo de saída é mais complicado na China do que nos EUA. Isso ocorre porque os investimentos de PE na China têm uma participação minoritária em vez de uma participação majoritária (como geralmente é o caso nos EUA). Isso reduz a flexibilidade de saída porque os investidores minoritários precisam negociar com os fundadores da empresa-alvo para chegar a um acordo, ao contrário dos investidores majoritários que podem conduzir a saída na direção desejada por eles.
• Risco-país: As decisões regulatórias tomadas pelo governo chinês não levam em consideração apenas fatores econômicos e políticos, mas também levam em consideração fatores culturais como nacionalismo e guanxi. Assim, há muita incerteza em relação ao processo de aprovação regulatória na China.
• Risco de taxa de câmbio / risco de moeda : até 2005, o RMB estava indexado ao USD e, portanto, era relativamente estável. No entanto, em 2006, o governo chinês mudou para um sistema flutuante gerenciado de gestão da taxa de câmbio. Resumindo, o RMB pode flutuar dentro de um intervalo predeterminado. Se o RMB ultrapassar a faixa definida, o banco central chinês intervém para estabilizar a moeda. O sistema flutuante administrado aumenta a volatilidade e ao mesmo tempo não transmite a verdadeira valorização da moeda chinesa. Além disso, como a taxa de câmbio é administrada, significa que a moeda pode ser desvalorizada ou apreciada sem aviso prévio (como visto na desvalorização da moeda de 2015). Assim, os investidores estrangeiros enfrentam riscos cambiais consideráveis ​​ao investirem na China.

Descubra mais

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