O APV (valor presente ajustado) é uma forma modificada de valor presente líquido (NPV) que leva em consideração o valor presente dos efeitos de alavancagem separadamente. A APV divide os fluxos de caixa financeiros e não financeiros e os desconta separadamente. É uma ferramenta de avaliação mais flexível para mostrar benefícios, como benefícios fiscais. Tax Shield Um Tax Shield é uma dedução permitida da receita tributável que resulta em uma redução dos impostos devidos. O valor dessas proteções depende da alíquota tributária efetiva para a empresa ou pessoa física. As despesas comuns dedutíveis incluem depreciação, amortização, pagamentos de hipotecas e despesas com juros, decorrentes de deduções fiscais de juros e custos, como dificuldades financeiras. A fórmula para APV é a seguinte:
O efeito líquido da dívida inclui ajustes como o valor presente dos incentivos fiscais de juros, custos de emissão de dívida, custos de dificuldades financeiras e outros efeitos financeiros colaterais.
Aplicações de APV
APV é uma medida de valor apropriada para muitas situações, incluindo:
- Empresas altamente alavancadas ou aquisições alavancadas (LBOs) Compra alavancada (LBO) Uma aquisição alavancada (LBO) é uma transação em que um negócio é adquirido usando dívidas como principal fonte de consideração. Uma transação LBO normalmente ocorre quando uma empresa de private equity (PE) toma emprestado o máximo que pode de uma variedade de credores (até 70-80% do preço de compra) para atingir uma taxa interna de retorno IRR> 20%
- Empresas em dificuldades financeiras
- Empresas com estruturas de capital dinâmicas
A abordagem APV é mais superior em tais situações, uma vez que envolvem suposições de dívidas complexas.
Valor presente líquido vs. valor presente ajustado
A abordagem típica de valor presente líquido (NPV) combina todas as suposições de dívida com o custo da dívida, que flui para o custo médio ponderado de capital (WACC) WACC WACC é o custo médio ponderado de capital de uma empresa e representa seu custo de capital combinado, incluindo patrimônio líquido e dívida. A fórmula WACC é = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Este guia fornecerá uma visão geral do que é, por que é usado, como calculá-lo e também fornece uma calculadora WACC para download. No entanto, o WACC é uma taxa de desconto inflexível que não considera muitos efeitos colaterais financeiros, como dificuldades financeiras, benefícios fiscais de juros futuros, etc. Além disso, o WACC aplica a taxa de desconto aos fluxos de caixa alavancados que estão disponíveis para os detentores de ações e dívidas.
O Valor Presente Ajustado (APV) distingue os fluxos de caixa alavancados e não alavancados e os desconta separadamente, dando uma representação mais precisa dos custos do patrimônio líquido e da dívida e dos fluxos de caixa disponíveis para os detentores de capital e dívida.
Componentes do valor presente ajustado
1. Valor da empresa não alavancado
Fluxos de caixa desalavancados são descontados ao custo de capital desalavancado, que pode ser calculado com o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) Modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) O Capital Asset Pricing Model (CAPM) é um modelo que descreve a relação entre o retorno esperado e risco de uma segurança. A fórmula CAPM mostra que o retorno de um título é igual ao retorno sem risco mais um prêmio de risco, com base no beta desse título.
2. Efeito líquido da dívida
Calcule o valor presente das premissas de financiamento da dívida.
Executando uma Análise APV
Etapa 1: Prepare os fluxos de caixa previstos
Como com qualquer Fluxo de Caixa Descontado (DCF) Fórmula DCF de Fluxo de Caixa Descontado A fórmula DCF de fluxo de caixa descontado é a soma do fluxo de caixa em cada período dividido por um mais a taxa de desconto elevada à potência do período #. Este artigo divide a fórmula DCF em termos simples com exemplos e um vídeo do cálculo. A fórmula é usada para determinar o valor de uma avaliação de negócios, comece com os fluxos de caixa previstos para uma empresa, linha de negócios ou projeto. Os fluxos de caixa devem ser os fluxos de caixa não alavancados que estão disponíveis apenas para os acionistas. Ele considera os fluxos de caixa operacionais após os impostos, mudanças no capital circulante líquido, despesas de capital e outras mudanças nos ativos após os impostos.
Etapa 2: Determine o valor terminal
Os fluxos de caixa previstos não podem ser previstos muito longe no tempo ou serão imprecisos. Em vez disso, uma suposição de valor terminal é feita para os fluxos de caixa perpétuos após o período previsto. Isso pode ser feito com alguns métodos, incluindo:
- Modelo de Crescimento Gordon
Com o Modelo de Crescimento de Gordon, os fluxos de caixa perpétuos são calculados com uma fórmula perpétua que assume uma taxa de crescimento perpétua e custo de capital que é aplicado ao último fluxo de caixa previsto.
- Método de múltiplos
Com o método dos múltiplos, um múltiplo como TV / EBITDA ou TV / EBIT é aplicado ao último ano previsto. O múltiplo pode ser calculado tomando a média de múltiplos de empresas comparáveis na análise de empresas comparáveis.
Etapa 3: desconto de fluxos de caixa e valor terminal
Os fluxos de caixa previstos e o valor terminal devem ser descontados ao valor presente com uma taxa de desconto apropriada. A taxa de desconto deve refletir com precisão o custo de oportunidade do capital para os acionistas, ou seja, o retorno esperado de um ativo com características de risco semelhantes. Os fluxos de caixa descontados representam o valor presente não alavancado do assunto.
Etapa 4: Avalie os efeitos colaterais da alavancagem
O valor presente dos efeitos colaterais decorrentes do uso de alavancagem deve ser calculado. O efeito colateral mais comum para avaliar é o benefício fiscal de juros. Os benefícios fiscais de juros surgem da capacidade de deduzir os pagamentos de juros dos lucros antes da tributação.
Exemplo
O benefício fiscal de juros oferece um benefício ao usar a alavancagem. Por exemplo, uma empresa totalmente financiada por capital com $ 1.000.000 de ganhos antes dos impostos e uma taxa de imposto de 30% receberia:
($ 1.000.000 * (1-0.3)) = $ 700.000 de ganhos e paga $ 300.000 de impostos
A empresa não poderia deduzir nenhuma despesa de juros. No entanto, uma empresa idêntica com financiamento de dívida e despesa de juros de $ 100.000 receberia:
($ 900.000 * (1-0.3)) = $ 630.000 de ganhos e paga $ 270.000 de impostos
A partir dos cálculos acima, fica claro que uma empresa alavancada geralmente pagará menos impostos do que uma empresa não alavancada. No entanto, deve-se notar que, se for presumida uma alavancagem excessiva, o risco do ativo aumentará e o custo de capital não alavancado aumentará dramaticamente, o que compensará os benefícios do benefício fiscal.
O valor presente dos efeitos colaterais deve ser calculado com um custo de capital. Custo de capital O custo de capital é a taxa mínima de retorno que uma empresa deve obter antes de gerar valor. Antes que uma empresa possa ter lucro, ela deve gerar pelo menos receita suficiente para cobrir o custo de financiamento de sua operação. que, semelhante ao custo de capital não alavancado, reflete o risco dos efeitos colaterais. Pode ser calculado adicionando um spread default à taxa livre de risco, traçando uma curva de rendimento da dívida existente ou com o custo da dívida após os impostos implícito na despesa de juros histórica.
Etapa 5: some os valores presentes
Por último, o valor presente desalavancado e o valor presente dos efeitos de alavancagem podem ser somados para chegar ao valor presente ajustado. A abordagem APV é muito flexível; os usuários da abordagem APV podem adaptar a abordagem às suas necessidades, fazendo ajustes nas taxas de desconto e fluxos de caixa para refletir o risco apropriado.
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