A dívida sênior e subordinada refere-se à sua posição na pilha de capital de uma empresa. No caso de uma liquidação Valor de liquidação O valor de liquidação é uma estimativa do valor final que será recebido pelo titular de instrumentos financeiros quando um ativo for vendido ou liquidado, a dívida sênior é paga primeiro, enquanto a dívida subordinada é paga apenas se os fundos permanecem após o pagamento da dívida sênior. Para compensar um investidor pelo risco, a dívida subordinada tem uma taxa de juros mais alta do que a dívida sênior.
Pilha Capital
Para entender a dívida sênior e subordinada, devemos primeiro revisar a pilha de capital. A pilha de capital classifica a prioridade de diferentes fontes de capital, incluindo dívida sênior, dívida subordinada e patrimônio líquido. Patrimônio líquido O patrimônio líquido (também conhecido como patrimônio líquido) é uma conta no balanço patrimonial de uma empresa que consiste em capital social mais lucros retidos. Também representa o valor residual dos ativos menos passivos. Reorganizando a equação contábil original, obtemos o Patrimônio Líquido = Ativo - Passivo. A pilha exibe duas descobertas. Primeiro, os credores da dívida sênior serão pagos primeiro em caso de dificuldade financeira. Capítulo 11 Falência O Capítulo 11 é um processo legal que envolve a reorganização das dívidas e dos ativos do devedor. Está disponível para pessoas físicas, parcerias, empresas,enquanto os acionistas dividirão o que resta depois que todos os credores forem pagos. Em segundo lugar, o perfil de retorno da dívida e do patrimônio líquido é inverso à lista de prioridades. Os acionistas com participação acionária têm o perfil de retorno mais alto, enquanto os credores da dívida sênior têm o mais baixo.
Visão geral da dívida sênior
Existem alguns componentes principais na dívida sênior. Normalmente, as empresas têm uma linha de crédito rotativo Linha de crédito rotativo Uma linha de crédito rotativo é uma linha de crédito acordada entre um banco e uma empresa. Ele vem com um montante máximo estabelecido e várias tranches de empréstimos a prazo. A porção inteira da dívida sênior geralmente é responsável por 50% do financiamento em uma aquisição, o que equivale aproximadamente a duas a três vezes a dívida do EBITDA, EBITDA ou Lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização é o lucro da empresa antes de qualquer uma dessas deduções líquidas. fez. O EBITDA se concentra nas decisões operacionais de um negócio porque olha para a lucratividade do negócio das operações principais antes do impacto da estrutura de capital. Fórmula, exemplos ou o dobro da cobertura de juros. Por exemplo,se o EBITDA de uma empresa for estável e confiável, talvez os bancos emprestem à empresa duas a três vezes seu EBITDA para sua dívida sênior. Outro exemplo exigiria que a empresa gerasse fluxo de caixa suficiente para cobrir duas vezes as despesas com juros da dívida sênior.
Os credores de dívida sênior comuns incluem bancos comerciais, companhias de crédito e companhias de seguros.
Alavancagem e Retorno
Como a dívida afeta o retorno do patrimônio? Um investidor pode usar dívida sênior e subordinada para aumentar os retornos do patrimônio. Com o tempo, à medida que uma empresa cresce, a estrutura de capital original de uma empresa também muda. Vamos supor que a pilha de capital no primeiro ano foi de 40% de dívida sênior, 20% de dívida subordinada e 40% de patrimônio líquido. Como isso mudará em um horizonte de tempo de três a cinco anos?
À medida que o negócio cresce e se expande, a participação acionária crescerá significativamente nos próximos três a cinco anos. A parcela da dívida subordinada permanecerá a mesma, enquanto a parcela da dívida sênior encolherá, pois seu principal foi pago durante o período de amortização. Com isso, o valor do negócio cresceu, mas a maior parte desse crescimento foi apenas repassado aos acionistas. Essa taxa de crescimento do patrimônio é como as empresas de patrimônio privado geram uma Taxa Interna de Retorno (TIR). A faixa de IRR padrão é geralmente entre 20% a 30% de retorno.
Do ponto de vista de uma empresa de private equity, é importante que o valor do patrimônio investido inicialmente ofereça um retorno adequado. No entanto, se houver um déficit de financiamento, ele geralmente será preenchido com dívida subordinada.
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Visão geral da dívida subordinada
Continuando nossa discussão sobre dívida sênior e subordinada, vamos descer a pilha de capital para dívida subordinada, que é considerada como qualquer tipo de dívida que não será paga até que toda a dívida sênior seja paga integralmente. No entanto, mesmo na dívida subordinada, existem vários tipos de empréstimos com prioridades diferentes. Os tipos de dívida subordinada incluem títulos de alto rendimento, mezanino com e sem garantias, notas de pagamento em espécie (PIK) e notas de fornecedores, ordenando da maior para a menor prioridade, respectivamente. Outra forma de expressar as diferentes prioridades dos títulos é com uma escala de subordinação. Por exemplo, os títulos de alto rendimento têm a subordinação mais baixa, enquanto as notas do vendedor têm a mais alta.
Para vários níveis de subordinação, existem vários níveis de retorno esperado. Portanto, os investidores tomam decisões com base nessa compensação de risco e recompensa. Por exemplo, os investidores em títulos de alto rendimento têm a maior prioridade para cobrar dívidas em caso de dificuldades financeiras, mas terão o menor retorno de todos os credores de dívida subordinada. Por outro lado, os credores das notas do fornecedor têm a menor prioridade para cobrar dívidas, mas incorrerão no maior retorno esperado de todos os credores.
Finalmente, com o aumento da subordinação, vem o aumento da diluição do patrimônio líquido. Portanto, é importante que a administração busque fontes de capital no topo da pilha de capital para minimizar a diluição do patrimônio.
Dívida Subordinada Sustentável
Uma empresa só pode contrair uma dívida limitada. Então, quanta dívida subordinada uma empresa pode controlar?
Existem várias medidas para estimar normalmente a dívida subordinada máxima de uma empresa:
- Relação dívida total / EBITDA de 5 a 6 vezes. Conforme mencionado acima, a dívida sênior normalmente representa 2-3 vezes a dívida em relação ao EBITDA, portanto, o restante é a dívida subordinada
- EBITDA para juros de caixa de cerca de 2 vezes
- Financiamento de capital mínimo de 30% -35%
A estrutura de capital apropriada deve ser construída dentro dessas restrições.
Classificações de crédito e dívida de alto rendimento
Os títulos de alto rendimento são títulos negociados publicamente, permitindo transações em um mercado secundário. No entanto, o financiamento intermediário não é negociável.
Para entender os riscos da compra de títulos, as agências de classificação de crédito fornecem classificações de crédito para cada título com base em sua avaliação do risco de inadimplência. Os títulos com classificação AAA são os mais seguros, com a menor probabilidade de default, enquanto os títulos com classificação D são os menos seguros, com a maior probabilidade de default. Além disso, os títulos com uma classificação de BBB- e superior são considerados como grau de investimento, enquanto títulos com uma classificação de BB + ou inferior são considerados como não-investimento, alto rendimento ou junk bonds.
Dívida Mezanino
A dívida mezanino é um título não negociável, subordinado à dívida sênior. Muitas vezes tem um reembolso final, retorno de caixa acumulado e pode ter garantias de capital anexadas. Os bônus de subscrição fornecem exposições dos credores ao capital próprio além do retorno esperado sobre os pagamentos reais de juros.
Além disso, a dívida mezanino inclui ações de empréstimos conversíveis, que podem ser totalmente convertidas em ações, ou ações preferenciais conversíveis, que podem ser convertidas inteiramente em ações preferenciais.
Dívidas com garantias, ações de empréstimos conversíveis e ações preferenciais conversíveis têm exposições de capital incorporadas ao título de dívida.
Mezanino Returns
Os credores mezanino normalmente almejam uma Taxa Interna de Retorno (TIR) de 15% a 20%. A IRR consiste em vários componentes. O primeiro são os juros em dinheiro que são pagos pela empresa ao investidor. A segunda parte são os juros acumulados, que são os juros acumulados a serem pagos com o principal. Esses dois componentes compreendem os retornos contratuais que a empresa deve aos credores. O componente final é a exposição ao patrimônio líquido de garantias. Essas garantias são normalmente de 3% a 10% do valor pós-saída do negócio, o que aumenta significativamente a TIR de um investidor em dívida.
Leituras Relacionadas
Obrigado por ler este guia sobre dívida sênior e subordinada. Para continuar aprendendo e progredindo em sua carreira, recomendamos enfaticamente estes recursos financeiros adicionais abaixo:
- Capacidade de dívida Capacidade de dívida A capacidade de dívida refere-se ao montante total de dívida que uma empresa pode incorrer e pagar de acordo com os termos do contrato de dívida.
- Custo da dívida Custo da dívida O custo da dívida é o retorno que uma empresa oferece aos seus credores e credores. O custo da dívida é usado em cálculos WACC para análise de avaliação.
- Cronograma de dívidas Cronograma de dívidas Um cronograma de dívidas apresenta todas as dívidas que uma empresa possui em um cronograma com base no vencimento e na taxa de juros. Na modelagem financeira, os fluxos de despesas de juros
- Valor de mercado da dívida Valor de mercado da dívida O valor de mercado da dívida refere-se ao preço de mercado que os investidores estariam dispostos a comprar a dívida de uma empresa, que difere do valor contábil no balanço patrimonial.
